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　　继续「吃掉世界」，价值链的重心也在发生迁移——从发行端逐渐转向分发端。一个明显的趋势是白标模式（White-label）的兴起，前端平台专注流量和用户，底层由专业发行方提供储备、审计与合规服务，即「稳定币即服务」（STaaS）。这意味着随着发行门槛降低，差异化将更多依赖分发能力与品牌，而非资产本身的信任度。这意味着未来市场格局可能也会随之变化，从少数巨头垄断，走向一批中型规模（10–250 亿美元）的多元化生态。

　　在商业竞争中，分发能力往往比产品本身更重要，稳定币也不例外。稳定币的成功取决于能否被广泛接受，而白标模式正在普及，即平台无需自建储备和合规体系，就能在监管框架下调用稳定币能力，优化支付与清算流程。Metamask 与 Bridge、PayPal与 Paxos 等案例表明，用户关系与使用场景掌握在平台，储备管理与合规审计则外包给发行方。即便如 PayPal 这样的巨头，也能在不直接发行的前提下分发带息稳定币。这种「品牌与发行解耦」的模式，使稳定币的功能以服务化的方式被嵌入更广泛的支付与结算流程。

　　在稳定币基础设施的演进中，除了「发行即服务」，我们还看到了一种新的模式——发卡即服务（Card Issuing-as-a-Service）。传统四方模式依赖利息与交换费的盈利逻辑在链上支付面前逐渐失效，银行开始将牌照、存款与信贷额度模块化，通过 API 向金融科技公司输出，并与稳定币的可编程性结合，深度嵌入工资支付、自由职业者结算等 B2B 流程。这种模式的优势不再来自信用扩张，而是来自迁移壁垒、数据沉淀和可编程性。当支付与企业运营紧密耦合，稳定币基础设施就具备了更强的韧性和增长潜力，也由此构筑出一条新的护城河。

　　与 Stripe 的闭环生态不同，谷歌意在提供中立的底层设施，目前已与芝商所（CME）开展代币化试点，瞄准那些没有自建链但希望进入加密支付的机构。正如 Google Cloud Web3 负责人 Rich Widmann 所言，「Tether 不会用 Circle 的链，Adyen 也未必用 Stripe 的链，但任何机构都可以在 GCUL 上开发支付服务。」谷歌希望通过「非绑定型」基础设施吸引多方接入。

　　这一政策「提醒」反映了特朗普政府下 CFTC 对加密行业的友好转向。在监管不确定性导致多家交易所撤出美国市场的背景下，CFTC 正积极重建桥梁，既满足监管要求又为美国消费者提供更多交易选择。Pham 将此举称为「为特朗普总统交付的又一项成果」，暗示这是更广泛监管放松的一部分。随着特朗普提名的前 CFTC 委员 Brian Quintenz 即将恢复确认程序，以及 Johnson 委员下周离职，CFTC 的加密友好态度可能进一步强化，为国际加密交易所重返美国市场创造更明确路径。

　　Horizon 代表 DeFi 与传统金融的融合，通过将机构级资产纳入去中心化借贷协议，为实体资产打开万亿美元级的 DeFi 流动性大门。这一平台采用机构级合规框架，同时支持无需许可的稳定币供应，既满足了机构投资者的监管要求，又保留了 DeFi 的核心开放特性。Llama Risk 和 Chaos Labs 提供风险分析支持，确保平台安全性。这标志着 DeFi 正式进入机构市场，为传统资产的链上流动性和资本效率创造了新范式。

　　这一整合标志着 Tether 加深对比特币生态系统投资的战略举措。公司已持有超过 10 万枚比特币并在拉美投资 20 亿美元建设 15 座矿场，计划在 2025 年底成为全球最大比特币矿商。通过 RGB 协议提供比特币原生稳定币支付渠道，将使 USDT 能够无缝接入闪电网络钱包、商户工具和交易所，为用户提供更快、更便宜、更私密的交易体验。这也与 Tether 向受监管市场扩张的更广战略一致，包括近期入股西班牙交易所 Bit2Me 以建立欧洲据点。此举强化了稳定币与比特币基础设施的深度整合，为跨境支付和汇款提供更高效替代方案。

　　随着美国今年通过稳定币监管法案（GENIUS Act），M0 等公司正在为传统企业进入加密领域创造桥梁。M0 的应用特定稳定币模式通过解耦储备管理与代币功能，允许开发者灵活控制数字美元功能，同时保持合规性。支付巨头 Stripe 去年以 11 亿美元收购的 Bridge 平台已整合到 M0 平台作为首个美国受监管发行商，凸显传统金融与新兴稳定币基础设施的深度融合。这反映了市场预期在新监管框架下，可能出现数千个 Tether 和 USDC 竞争对手的行业转型。